7月16日，30年期美國(guó)國(guó)債收益率再次漲至5%以上，升至5月23日以來的最高水平，標(biāo)志著長(zhǎng)端美債利率重新回到今年高位區(qū)間。當(dāng)日美國(guó)國(guó)債遭到全線拋售，從3個(gè)月期美國(guó)國(guó)債到30年期美國(guó)國(guó)債收益率集體走高。
除了美國(guó)國(guó)債，當(dāng)日美國(guó)市政債券市場(chǎng)也遭到嚴(yán)重沖擊。10年期市政債券基準(zhǔn)收益率也出現(xiàn)大幅上漲，投資者對(duì)美國(guó)債市的悲觀情緒出現(xiàn)蔓延態(tài)勢(shì)。
6月美國(guó)CPI 上行，美元和美債收益率攜手上漲
當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月15日，美國(guó)公布的6月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）引發(fā)了美債市場(chǎng)的拋售潮。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月美國(guó)CPI同比漲幅從上月的2.4%升至2.7%，為五個(gè)月來最大漲幅；核心CPI同比漲幅從上月的2.8%升至2.9%。
6月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)回升，反映出關(guān)稅對(duì)物價(jià)的影響開始顯現(xiàn)，打壓了市場(chǎng)對(duì)近期美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，導(dǎo)致當(dāng)日美元指數(shù)跳漲并創(chuàng)一個(gè)月最大單日漲幅，美元指數(shù)連漲七日后已經(jīng)升至近四周的高位。
東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪對(duì)新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，特朗普政府近期關(guān)稅政策的變化，加之6月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)反彈，再次推升了市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步降溫，削弱了美國(guó)長(zhǎng)債吸引力。
白雪稱，最新發(fā)布的美國(guó)6月CPI數(shù)據(jù)顯示關(guān)稅成本已通過進(jìn)口商品（如家具、玩具、服裝）向終端消費(fèi)傳導(dǎo)，這迫使市場(chǎng)重新評(píng)估美國(guó)通脹黏性，通脹預(yù)期進(jìn)一步走高。當(dāng)前無論是通脹數(shù)據(jù)，還是超預(yù)期的6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，均強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)維持高利率的政策立場(chǎng)。
美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議紀(jì)要顯示，多數(shù)官員認(rèn)為關(guān)稅可能對(duì)通脹產(chǎn)生持久影響，從而推遲降息時(shí)點(diǎn)。利率期貨顯示，市場(chǎng)對(duì)9月降息的概率已從6月的45%降至28%，對(duì)2025年降息次數(shù)的預(yù)期已從年初的3次下調(diào)至1-2次。
光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東團(tuán)隊(duì)指出，鑒于當(dāng)前美國(guó)消費(fèi)需求呈現(xiàn)放緩跡象，企業(yè)難以將成本一次性轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，大概率漲價(jià)也是漸進(jìn)式的，未來幾個(gè)月內(nèi)或?qū)⒖吹矫绹?guó)通脹壓力的逐步顯性化，下半年美國(guó)CPI同比增速的高點(diǎn)或突破3%。
短期美債的驅(qū)動(dòng)因素再度轉(zhuǎn)向關(guān)稅與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策等
近期30年期美國(guó)國(guó)債收益率曾多次突破5%心理關(guān)口。市場(chǎng)人士指出，短期美債市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素再度轉(zhuǎn)向關(guān)稅、宏觀經(jīng)濟(jì)、供求關(guān)系與貨幣政策等。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月15日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普稱將于8月1日開始關(guān)稅征收。美國(guó)對(duì)全球開啟對(duì)等關(guān)稅后，供應(yīng)鏈依賴進(jìn)口的商品價(jià)格大概率普漲。
另外，供需失衡也是近期美國(guó)長(zhǎng)期債券收益率的重要推手。7月初特朗普推動(dòng)的減稅與支出法案獲得通過。美國(guó)政府債務(wù)上限或繼續(xù)向上突破，隨著凈赤字增加，將在未來十年內(nèi)繼續(xù)提升美國(guó)債務(wù)水平。2024年以來，美國(guó)財(cái)政部中長(zhǎng)期國(guó)債凈發(fā)行量有所提升。市場(chǎng)擔(dān)心大規(guī)模財(cái)政擴(kuò)張法案，或再次造成以美債市場(chǎng)為起點(diǎn)的沖擊。
白雪表示，美債的供給激增與需求結(jié)構(gòu)性萎縮也是導(dǎo)致投資者看空美債的重要因素。美國(guó)財(cái)政部二季度凈發(fā)行美債1.2萬億美元，創(chuàng)非危機(jī)時(shí)期紀(jì)錄，而債務(wù)上限問題導(dǎo)致三季度借款預(yù)估上調(diào)至5540億美元，供給壓力顯著。
同時(shí)，近期美國(guó)“大而美”法案在國(guó)會(huì)通過，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性擔(dān)憂升級(jí)，加之全球央行儲(chǔ)備的策略性調(diào)整，美債需求端面臨著海外機(jī)構(gòu)持續(xù)減持以及國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)拋售的沖擊。
從美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)來看，關(guān)稅對(duì)通脹的影響更可能是一次性的，但影響時(shí)間或更持久，6月份美國(guó)通脹數(shù)據(jù)也支持這一觀點(diǎn)。根據(jù)6月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要，多名官員認(rèn)為今年晚些時(shí)候降息是合適的，理由是勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱，而關(guān)稅帶來的通脹壓力是更加溫和且暫時(shí)的。但相當(dāng)一部分美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，即使在未來幾個(gè)月，在關(guān)稅造成更大影響之前，通脹率回落至2%的美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)的趨勢(shì)也不充分，因此沒有理由降息，預(yù)計(jì)短期美聯(lián)儲(chǔ)仍偏向觀望。
長(zhǎng)期看，美債的根本信用邏輯仍取決于美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、美元地位以及全球投資者對(duì)其長(zhǎng)期償債能力和意愿的信心。從市場(chǎng)上觀察。美國(guó)政府債務(wù)不可持續(xù)的路徑依賴使得美債利率的期限溢價(jià)易上難下。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 張曉翀 編輯 陳莉 校對(duì) 盧茜
